Eurovegas

No he podido evitar escribir una pequeña anotación sobre el mega proyecto de Eurovegas en España y realizar una reflexión sobre la viabilidad de dicho proyecto.

Sin entrar en apreciaciones políticas o geográficas,si me gustaría analizar a la empresa "La Vegas Sands" empresa matriz del proyecto Eurovegas.

En esto tiempos donde la economía ha tomado un papel preponderante en la sociedad española y donde la cultura financiera (anteriormente casi inexistente) se mueve desde los consejos de administración a las colas de la panadería. En este ambiente de preocupación de la población española aparece un proyecto faraónico denominado "Eurovegas" que proporcionará miles de puestos de trabajo y atraerá a a un turismo de juego que probablemente deje millones de euros en un país donde el paro supera el 25% y la economía está en una fase de contracción con PIB negativo.

En principio todo suena muy bonito y el proyecto parece que va a conseguir lo que el gobierno ha sido incapaz de hacer, crear empleo y riqueza. Pero quizás las cosas no sean tan fáciles y me pregunto ¿quién es Las Vegas Sands?

Las Vegas Sands en un empresa conformada por casinos y sus correspondientes complejos turísticos. El organigrama salvo error es el siguiente casinos en Las Vegas, Pennsylvania, Macao, Singapur y sus ingresos anuales consolidados son de $9.000M. 

La división de sus  ingresos es la siguiente; el 50% de los ingresos netos consolidados proceden del casino de Macao, el 32% de casino de Singapur y tan sólo el 18% procede de los casinos de Las Vegas y Pennsylvania.

Respecto al EBIDTA Macao pesa un 45%, Singapur 42% y Estados Unidos un 13%

La deuda de Las Vegas Sands LSVC/EBITDA es de 3.0 y la calificación crediticia de su deuda por parte de Moody es de Ba2,con perspectiva positiva o lo que es lo mismo, son bonos altamente especulativos y por lo tanto se consideran Bonos Basura.

 Mi pregunta es, si España se encuentra en fase de contracción económica y su capacidad de financiación privada es muy reducida y estamos un escalón por encima de convertir la deuda soberana, ¿qué confianza puede proporcionar una empresa que su deuda esta dos escalones por debajo y se consideran sus emisiones  de crédito altamente especulativas?

Los datos de este artículo los he obtenido de la última revisión de Moody sobre Las Vegas Sands de noviembre del 2011.

Moody basa su criterio de calificación en que los ingresos de las Vegas Sands provienen básicamente de sus casinos en China,que de momento debido a la normativa actual no sufren de una fuerte competencia, por lo que de momento sus ingresos se mantienen a salvo, pero en el caso de Singapur es probable que aparezca nueva competencia que repercuta en sus ingresos netos, aunque no parece que ocurra lo mismo con Macao ya que mantiene una limitación de momento en el número máximo de mesas.

Otro factor importante es la deuda LSVC/EBITDA de 3.0, si esta aumentara a 3.5, Moody modificaría a estable la perspectiva, pero si aumentara a 4.25 se revisaría a la baja.

Creo que el proyecto Eurovegas puede afectar al LSVC/EBITDA y con ello llevar a la deuda de Las Vegas Sands a una nueva rebaja y con ello a posibles problemas de financiación y liquidez.

Este resumen que he presentado se basa en el estudio hecho por Moody y que repoduzco traducido al castellano.

Comunicado de prensa

Moody 's eleva CFR Las Vegas Sands' a Ba2 y asigna perspectiva positiva
Investigación Global de Crédito - 17 de noviembre 2011

Aproximadamente 3,8 mil millones dólares de la deuda nominal afectados.

Nueva York, noviembre 17, 2011 - Moody 's Investors hoy actualizado de Las Vegas Sands Corp.' s ("LVSC") de familia corporativa, Probabilidad de Incumplimiento, y las calificaciones de deuda garantizada en su totalidad de propiedad de Resort Casino de Venecia, la filial LLC a Ba2 de Ba3. La perspectiva de la calificación sigue siendo positivo. LVSC tiene un SGL-1 calificación especulativa Grado de Liquidez.

Valoraciones planteado:

Las Vegas Sands Corp.

Valoración de familia corporativa de Ba3 a Ba2

Probabilidad de Default Rating de Ba3 a Ba2

6,375% con vencimiento en 2015 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Venetian Casino Resort, LLC y Las Vegas Sands, LLC (como co-emisor):

Revólver senior garantizada vencimiento 2012 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Revólver senior garantizada vencimiento 2014 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Plazo senior garantizada B con vencimiento en 2014 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Plazo de deuda senior garantizada B vencimiento en 2016 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Senior garantizada demorado establecer un plazo de vencimiento en 2014 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Senior garantizada demorado establecer un plazo de vencimiento en 2016 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Senior garantizada retrasó elaborar término de 2 con vencimiento en 2013 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Senior garantizada retrasó elaborar término de 2 con vencimiento en 2015 a Ba2 (LGD 4, 50%) de Ba3 (LGD 4, 50%)

Fundamentos de la Calificación:

La actualización de una de primera categoría refleja el sólido desempeño operativo de los activos asiáticos LVSC en Macao, China y Singapur, junto con la expectativa de que LVSC seguirán beneficiándose de las visitas fuerte y en crecimiento y las tendencias de demanda de los consumidores en ambos mercados.

Crecimiento y expansión de las operaciones de Asia LVSC han sido instrumental en ayudar a nivelar la entidad consolidada. Pro forma para la redención prevista de acciones preferidas en circulación, la deuda de LVSC / EBITDA de los últimos 12 meses finalizado el 30 de septiembre 2011 es de aproximadamente 3,0 veces, y sólo alrededor de 2.0 veces sobre una base de deuda neta. Habida cuenta de opinión favorable Moody 's de rendimiento futuro LVSC en Asia, se espera que la compañía tendrá el flujo de caja libre y la capacidad financiera para invertir de manera simultánea en el futuro grandes oportunidades de alto crecimiento de desarrollo global de una manera que conserva gran parte de las mejoras de calidad crediticia que logrado en el último año.

Macao representa en la actualidad alrededor del 50% de los ingresos netos consolidados LVSC y el 45% del EBITDA a nivel de propiedad, mientras que Marina Bay Sands, el recurso de la empresa de casino integrado en Singapur, que ahora representa alrededor del 32% de los ingresos netos consolidados LVSC y el 42% del total de la propiedad a nivel de EBITDA. En este momento, Las Vegas y LVSC de los casinos de Pennsylvania sólo representan alrededor del 18% de los ingresos netos consolidados y sólo alrededor del 13% del EBITDA consolidado.

Moody 's espera actualmente anual del año, el crecimiento interanual de entre el 15% y 25% en los ingresos del juego de Macao, con el apoyo de nuevos créditos para los grandes apostadores, el aumento del gasto por los visitantes del mercado de masas, principalmente de la China continental, y una tapa en el juego tablas hasta el año 2013 que Moody 's cree que va a evitar la competencia excesiva. Con respecto a Singapur, Moody 's espera que el mercado mantendrá una de dos dígitos año tras año el crecimiento en los ingresos del juego ayudado por una competencia limitada a nivel local y dentro de la región. Marina Bay Sands es sólo uno de los dos casinos autorizados a operar en Singapur

Ba2 LVSC de Valoración de familia corporativa reconoce la calidad, popularidad y reputación favorable de las propiedades de casino LVSC - un factor que sigue para distinguir a la empresa de la mayoría de los operadores de juegos de otros. Históricamente, las propiedades de la empresa genera mayores márgenes de EBITDA que muchos de sus competidores demostrando una gran experiencia operativa que también apoyan las calificaciones.

Las calificaciones también consideran la opinión de Moody de que LVSC se le presentará y buscar otro perfil de gran tamaño y alta, de alto riesgo / recompensa de proyectos integrados de desarrollo turístico en todo el mundo, lo que podría resultar en una considerable cantidad de deuda adicional. Además, la compañía está expuesta a la evolución del entorno regulatorio de Singapur. Singapur es un nuevo mercado de los juegos, y parece tener una gran cantidad de apoyo por parte del gobierno de Singapur. Sin embargo, dada la falta de reglamentación de la historia, no hay ninguna garantía de que el gobierno se apliquen de manera efectiva las medidas de apoyo al sector y contener la competencia.

La calificación de familia corporativa de Ba2 refleja un enfoque de calificación consolidada, en que podamos ver todas las operaciones de LVSC como una sola empresa para fines de análisis, independientemente de si es o no una financiación para algunas filiales se realizan sobre una base independiente. La razón principal para el enfoque de calificación consolidada es que a pesar de las restricciones contenidas en los documentos de la compañía de financiamiento diferentes, LVSC tiene la capacidad de transferir grandes cantidades de dinero en efectivo entre las entidades de su funcionamiento.

La perspectiva de la calificación refleja la continua positiva opinión favorable de las perspectivas de Moody LVSC de ganancias en Asia. La región ha llevado a cabo excepcionalmente bien y Moody 's prevé que esta tendencia continuará proporcionando a la empresa la capacidad para absorber cualquier presión de los resultados en su filial de Las Vegas. Al mismo tiempo, Macao y el fuerte desempeño de Singapur ofrece LVSC la oportunidad de mantener la deuda consolidada / Ebitda - sin tomar en consideración los saldos de caja - igual o inferior a 3,0 veces, un nivel de Moody 's cree que podría apoyar una calificación más alta.

La perspectiva positiva también se supone que, aunque hay incertidumbre sobre la reglamentación sobre el control de China de las visitas de turistas a Macao, no hay ninguna señal de que el Gobierno volverá a hacer cumplir los estrictos controles de 2008. Además, mientras que la apertura de nuevos casinos a menudo crea la competencia, este riesgo en Macao es limitado, dado que el número de mesas de juego tiene un tope de 5500 por el gobierno de Macao hasta marzo de 2013. En vista de las 5,237 mesas de operaciones en Macao al final de la Q2 de 2011, sólo hay un espacio para un aumento de 5% en las mesas de juego hasta marzo de 2013. Y si bien la inestabilidad mundial puede tener algún impacto en los negocios viaja desde y hacia Macao y Singapur y en sus respectivas economías, ya su vez afectan el gasto en juegos de azar, Moody 's cree que este riesgo es manejable debido a que los juegos de oferta / demanda características de la región están sanos.

La perspectiva de la calificación positiva también reconoce que puede haber períodos en los que el apalancamiento de LVSC experimenta períodos de aumentos a corto plazo debido a la deuda parcialmente financiados, los proyectos de desarrollo en el futuro. Sin embargo, las opiniones LVSC como desarrollador de juegos bien establecida compañía global de funcionamiento que tiene un historial de desarrollo pista importante y Moody es probable que llevar a cabo proyectos de desarrollo para los cuales existe un alto grado de certeza de que un proyecto de capital de inversión específica se traducirá en un flujo de caja productoras de bienes con una tasa de retorno igual o superior a las tasas históricas de la compañía de retorno. Como resultado, los aumentos temporales de influencia relacionados con el desarrollo del casino no se oponen a una mejora en las calificaciones de LVSC.

Una calificación más alta se considerará si Moody 's cree LVSC mantendrá la deuda / EBITDA - sin tomar en consideración los saldos de caja - igual o inferior a 3,0 veces, y se adhieren a una política financiera a largo plazo que es consistente con una calificación más alta. El grado de mejora de calificaciones, sin embargo, se limita en este momento, dada la naturaleza segura de la estructura de toda la deuda de la compañía de capital, una característica que Moody 's no cree que es consistente con una calificación de grado de inversión. Perspectivas LVSC la calificación podría ser revisada de nuevo a estable si por cualquier razón que esperamos de la deuda / EBITDA se mantenga por encima de 3,5 veces durante un período prolongado de tiempo. Una rebaja podría resultar si se comprueba que la deuda EBITDA se levantará y se mantienen por encima de 4,25 veces sobre una base más permanente.

SGL-1 especulativa LVSC la calificación de grado de liquidez refleja muy bien la liquidez de la empresa y se basa principalmente en nuestra expectativa de una mayor mejora de flujo de operación y reducción de la deuda total durante los próximos 12-18 meses. Moody 's en la actualidad estima que LVSC podría generar más de $ 2 mil millones de flujo de efectivo libre en el año fiscal 2012. El SGL-1 también refleja una considerable LVSC del saldo de efectivo consolidado y la disponibilidad de crédito. También anticipamos que la compañía seguirá siendo así en el cumplimiento de todas sus filiales a nivel de convenios financieros. Al mismo tiempo, el SGL-1 reconoce que los activos LVSC son en gran parte asegurados, y pueden haber limitado las opciones para aumentar las cantidades grandes y rápidas de dinero en efectivo, si es necesario, a través de la pignoración o venta de activos adicionales.

La principal metodología utilizada para calificar a Las Vegas Sands Corp. fue la metodología de la industria del juego global publicado en diciembre de 2009. Otras metodologías utilizadas incluyen Loss Given Default para los de grado especulativo Las empresas no financieras en los EE.UU., Canadá y EMEA publicó en junio de 2009. Por favor, consulte la página de Política de Crédito en www.moodys.com para obtener una copia de estas metodologías.

Las Vegas Sands Corp. es propietaria y operadora de hoteles y casinos integrados en las instalaciones del complejo Las Vegas, NV, Bethlehem, PA, Macao, China y Singapur. La compañía genera ingresos anuales consolidadas netas de cerca de $ 9 mil millones.
 
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